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TUhjnbcbe - 2022/4/16 18:38:00
以下内容,写于年1月13日。看好曹德旺先生,看好福耀玻璃。但价格实在是太高了,从不给低估机会,怎么办?我发现福耀玻璃的的分红率一直高于无风险收益率,差不多每年都是10派7.5元。如果每股给你7毛5,本金是多少能超过4.7%以上无风险收益率呢?18元以下。所以我想,如果我非常看好福耀玻璃,但又没有低估机会买进。我不能不能以买债券的形式买进它呢?如果股价下跌,我至少可以获得等同于无风险收益率的收益。如果股价上涨,我还有附加收益。可一直等,一直没有机会。直到00年月3日,股价达到18元以下。如果我们我们设置了价格提醒,这个机会从想法产生,到可以实现,需要14个月。但收益却非常高。01年1月股价高达65.81元,期间还有一次10派7.5的分红。以下内容为年1月13日所发福耀玻璃主营业务:汽车级浮法玻璃、汽车玻璃的设计、生产、销售及服务。福耀玻璃的业务非常简单,就是汽车配件玻璃。1:切入点曹德旺不用说了,至少是与任正非齐名的民族企业家。我们复盘巴菲特的投资,都是以人为安全边际。那么曹德旺至少是我们安全边际的一部分。玻璃有在商品期货市场上市,既然在期货市场中有一席之地,也就说明它是大宗商品,天然具有波动性。那么福耀的玻璃有没有波动性呢?可以适当的类比一下,大米是完全竞争商品,任何一个米农的加入或退出,都不会影响大米行业。大米是大宗商品,天然具有波动性。但这其中有一个反例——五常大米。那么玻璃也可以分为两种,普通玻璃与汽车玻璃。一经加工,汽车玻璃就脱离了波动性。玻璃易碎,不易运输。它像水泥、钢材一样,即便售价便宜,但是一经长途运输,成本就上来了。就像在成都的理发师,服务一次均价40元,如果把它召到北京去服务,则要几千元,包括往返路费与误工费。民间有百斤百里一吊一的说法。(吊,指一吊钱)即便是福耀玻璃,也经不起长途运输带来的成本上升的劣势。福耀玻璃是怎么做到全国、美、俄都有福耀的身影呢?因为福耀玻璃紧临汽车厂旁建厂,就像饭馆旁边卖烟卖酒一样。就地生产,就地销售,免除了大额的运输成本。仅就此一优势,便低于众多汽车玻璃的成本,无差别供应的商品,拼的就是成本。大浪淘沙中,挤出其他企业。玻璃是汽车配件,本身不便宜,又是消耗品,并且必配。所以福耀玻璃可以达到35%以上乃至40%的毛利率。进*国外市场时,也是进资必建厂。如果不紧临建厂,还是要面临着长途运输的劣势。所以即便在国外,只要能紧临建厂,对于其本土汽车玻璃厂商,也具有成本优势。目前福耀玻璃最大的市场是中国,其次是美国和俄罗斯。至于汽车人均保有量的数据,可以在网上找到,我国与俄罗斯都远远落后于美国。那么汽车玻璃行业的发展,依托于两点,其一在于中国与俄国汽车行业的持续增长;其二在于高汽车保有量的消耗率。总体来说,在汽车玻璃行业中,福耀玻璃具有全面的竞争优势,有相当深的护城河。但它毕竟属于汽车配件,是汽车后行业。福耀玻璃的发展,取决于汽车行业的兴衰。据年10月总结的数据,10月份全国轿车共销售96,10辆,年内第三次出现同、环比双降的情况,其中环比微降0.7%,同比则下降11.6%,国内轿车市场持续低迷。乘联会就年的汽车市场做了预测,年全年汽车预计批发销量约80万辆,同比下降%;其中,乘用车销量约万辆,预计同比下降-3%,看来年车市出现负增长已经板上钉钉。最近一次对曹德旺的采访中被问道汽车行业的增长,曹德旺先愣了一下,然后说反问道:增长?汽车行业高速增长的时代已经过去了。曹德旺还说过,不仅没有消费升级,还要勒紧腰带过日子。谁能说这样的话?萧条中也能熬过来的人。福耀玻璃全国市场占有率70%以上,全球占有率30%以上。有点下坡路,对福耀来说,也无大碍。而汽车玻璃这种消耗品的利润率如此之高,也是整车或其他汽配无法比拟的。上汽集团毛利率13.5%左右,一汽轿车毛利率%左右,比亚迪毛利率0%左右;金杯汽车毛利率1%左右。威孕高科毛利率%左右。西菱动力毛利率30%左右(主营发动机)……再看在汽配中几乎没有技术含量的福耀玻璃毛利率竟然4%以上!!附加值比发动机还要高。所以即便汽车行业下行,如此之高的毛利率,也会使福耀玻璃度过寒冬。不要看福耀玻璃是B而非C的行业,制造业比其他行业更换供应商难上倍,我们单看罗永浩多少次新品发布会后几个月无法正常供货,我们看雷*、库克都是亲自抓供应链,就知道制造业的供应链的问题有多么严重了。切入点的问题在于,未来十年还会有汽车业吗?大概率会存在,除非有了比汽车效率更高、普及率更高的交通工具。交通工具需要玻璃吗?需要。有替代品吗?暂时没有。福耀玻璃作为汽配的细分龙头,在未来十年的发展中,最差也只是达到收益的天花板。我们说过,对于ROE长期居于高位的企业,大多都是好行业中的好企业,并不需要多么高深的定性分析。而网上充斥着大量的分析,也不过是数据的罗列。罗列的数据对于作者、对于读者,都没有太大的意义。稳定的传统行业,基本面大多很多年都不会发生突变。定量分析中的好价格,才是关键。:财务数据杜邦分析数据:销售净利率:近6年略走高,但较之于年有回落,平稳。作为汽车配件,利润率稳定。总资产周转率:走低,原因在于营业收入的增速不及总资产的增速。企业越做越大,周转率逐渐降低是常情。权益乘数:资产负债率不超过50%。净资产收益率:走低,原因在于周转率与杠杆降低。总体来说,福耀玻璃的发展可以用平稳来形容。没有单品利润率的爆炸式的增长,也没有通过降价来提高销量。更没有用杠杆来撬动ROE。稳扎稳打的企业,我们看看曹德旺的面相与言论也能罕见一二。年3季度显示销售净利率为1.54%,反倒较之前有所提高。的不论从营收还是利润,同比都有增加。因为福耀玻璃在美国的投资,在布局5年后扭亏为盈。现金方面:近六年平均自由现金流7.87亿。现金盈余保障倍数平均1.4。值得一提的是,福耀玻璃每年现金分红都极稳定。年10派5.7元,01年10派4元,年、年10派5元,年至年10派7.5元,年10派11.5元。即便不算股价的上涨,如果我们在熊市时以10元买进,每年有至少超过5%的股息收益,年甚至达到了11.5%。不论从哪里看,连最苛刻的格雷厄姆的条件都能符合。3:估值近6年平均净利润8.98亿,近6年平均资本支出31.亿,近6年平均折旧9.7亿。近6年平均股东盈余:7.48亿。占比净利润5.81%。福耀玻璃的资本支出过高,特别是近年在美、俄等国建厂,在建工程居高不下。年预估净利润最小值41.89亿,预估股东盈余最小值10.81亿,折现10.39亿。00年预估净利润最小值45.91亿,预估股东盈余最小值11.85亿,折现10.93亿。01年永续折现66.7亿,总估值最小值约为88.0亿,总股本5.09亿。每股最小估值约为11.48元。当前报价.08元。几乎溢价%。可能你会疑惑,福耀玻璃这么好的企业,估值如此之低,那为什么还能上涨近百倍呢?在建工程年之后才渐渐增多,如果按年当年的数据来计算,净利润19.18亿,资本资出18.87亿,折旧7.66亿,股东盈余7.97亿。估值=7.97/4.1%/5.09=7.75元。年股价最低达到6.7元左右。但最近几年,福耀玻璃的股息达到每股0.5元。按6.7元的价格计算,股息率高达7%,比国债还高。在股价低位那几年,是股息率支撑着它不再下降,这也提供了我们一个思路,股价有时候会跌到折现值的5折以下,但如果有另一种途径获取更高的收益,便会抬拉着股价,不使其下跌。分红频次最高的是10派7.5元,如果能达到国债利率的水平,福耀玻璃的股价应在18元左右。现价.08元,离18元分水岭已经非常接近了,如果你非常看好福耀玻璃的话,在18元以下定投,即便不考虑股价的上涨,也会收获一份稳定的股息,当然前提是福耀玻璃的股息数额不变。年分红高达10派11.5元,这是否会成后其后几年固定分红,也未可知。我们再按机构预估利润均值来计算一次。年预估净利润均值44.5亿,预估股东盈余均值11.49亿,折现11.04亿。00年预估净利润均值49.91亿,预估股东盈余均值1.88亿,折现11.89亿。01年永续折现89.94亿。总估值均值约为31.86亿。每股估值均值约为1.47元。与最小值计算,相差不多。那么我们就在18元以下,寻找机会吧。预览时标签不可点收录于话题#个上一篇下一篇
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