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理解企业估值和价值投资 [复制链接]

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关于企业估值,从企业主的视角来理解,豁然开朗。简化个案例,假设我取得一个矿场20年的开采权,采掘设备及开采权的全部投入是万,以下两种假设:情况1:每年的开采量有定额限制,不能通过扩大投资获得更大收益设备折旧20年,到第20年设备价值为0,但这20年设备的生产效率不会降低每年能有万的净利润,且不存在通胀可以看到:第10年全部投入收回,第11-20年为净收益后10年的全部收益总和是万也就是说,到第10年时,已收回全部投资,后面10年,能挣的钱总共就是万(已假设设备卖不上钱,到期以后公司价值为0)。这万,就是此刻企业的全部价值。第11年初,我觉得干这个活挺累的,不想干了,想卖掉,该卖多少钱?如果能卖万,当然烧高香了,相当于不用任何劳动,就把以后所有能挣的钱全到手了。但是买家不会那么傻,买家也会算账,这万他现在愿意花多少钱买,取决于两个条件:1)这万是不是确定的;2)他能挣多少钱?前面已经假设这20年开采权,并认为这万是完全确定性的,剩下的问题就是能挣多少钱?买卖能成,价格肯定不可能是万,取决于我如何评估,比如我认为过去的10年,只是收回了投资,但并未挣钱,而这个钱如果买理财,起码有3%的收益,即万的机会成本,需要这次卖出时找补回来,其次,对于未来确定的这万,我愿意折价多少换来未来十年不用花功夫经营公司,提前拿到一笔钱享受?判断起来比较主观,我恨不得万卖,但没人接买,需要判断大概多少钱有人愿意接。这可以和无风险收益去比较,大致认为只要收益超过无风险利率,就有人愿意从理财上抽出钱来买入这笔确定性高的资产,获取更高的收益。假设无风险收益率是3%,给到5%的风险溢价,即8%的年化收益,可能有人愿意提前给我一笔钱买走,按8%的收益,未来十年的万折现值为(按每年万净收益折现回来)也就是说,如果买家现在出万元,可以确保未来有年化8%,总计49%的收益。买家在第11年初出这万后,第11年底开始就可以每年获得万的收益,最终能获得万总收益。对于买家而言,这笔确定性高的资产如果价格低于或等于万,他买入的可能性较大,对于企业主我而言,我会在继续劳动和卖出享受之间进行评估。这个假设案例中,企业的净利润是稳定的,且企业生命周期是固定的20年,所有价值都可以计算得明明白白,其价值就是未来十年产生的万现金的总和。情况2:每年的开采量无限制,可以通过扩大投资获得更大收益,但只能通过自身循环,不能通过外部投资注入。设备折旧20年,无论是第几年投入的设备,到第20年设备价值都为0,但这20年设备的生产效率不会降低每年能有10%的净利润,且不存在通胀净利润全部投入扩大生产可以看到,和假设1的区别在于,扩大再投入后净利润会加速增加,在第7年和第8年之间就能收回投资,但是,因为每年产生的现金在持续投入,因而第7年和第8年实际上并未真正以获得现金的形式收回投资。另外还有个问题,因为开采权只有20年,如果每年产生的现金不拿出来,而是持续投入到扩大再生产,最后发现公司价值为0,只获得了万的现金,白干了20年。因而,我作为企业主会去计算,持续投入到第几年后,停止继续扩大再生产,并将现金(净利润)留出来。假设通过计算,持续投入到第10年后停止,会使得企业的整个生命周期中,价值最大化。可以看到:前10年一分现金也没有留下,手上一分现金没有后10年将累计产生可提出来的现金万相比假设1,整个生命周期会产生更多可留下的现金,万VS万此刻,在我眼里,这个公司的价值就是万,这是未来十年每年可以固定获得的现金总和。假设,现在不想干了,想提前拿一笔钱享受去,该卖多少钱?我会考虑这十年的机会成本,无风险收益的万,也会考虑我愿意折价多少卖出这万。同样,利益最大原则,我希望有人用万去买我的企业,但这是不可能的,需要考虑买主愿意花多少钱买。同样,按照上面的过程,买主认为年化收益能到8%就能买,则买主的价格就是万,总收益49%。剩下的就是我作为企业主要去权衡,到底是继续工作还是折价变现去享受。假设2中,企业价值仍然是企业的未来十年每年万的现金总和。以上过程中,只涉及企业主我和另外一位买家之间,并且双方对企业未来的现金流都看得很清楚,也就很清楚企业的价值如何,没有第三方价或市场价干扰,成交的价格就是以企业价值为基础,买家看这笔买卖能不能满足其收益率,而企业主我主要是评估在继续劳动还是让渡部分价值一次性套现之间那个更值得。这个故事可以继续扩展接近于市场实际情况,比如开采权永续,企业生命周期不是20年,而是30年、50年甚至永续,扩大再生产的时间也可以更长,净资产也不可能到期清零,有更多的股东参与,股份可以自由买卖,也会有很多市场干扰,但本质和核心还是对未来现金流总和的评估,至于常见的分段式DCF法,分位几段,如何分,都是技术问题。现在变换身份,买股票就是买企业,如果现在去买这个企业,愿意花多少钱值得,就需要知道:企业能活多久?生命周期多长?能否持续产生每年能真的可以拿出来的现金?在企业看得到的生命周内,这些现金合计能到多少?如果能搞清楚这些确定的未来现金总额,简单的加减法就能计算企业估值,剩下的就是现在愿意以多少年化收益去换这些未来现金的问题,至于怎么计算折现,分成几段,完全是次要的。另外,虽然搞清楚了企业未来能产生的现金总和,也按自己能接受的年化计算出合理估值,但未来出现坏结果的概率仍然存在,为了对冲这种可能性,那就在合理估值基础上再打个折,当坏结果出现时,也不至于输的太惨,这就是安全边际。通过从买企业成为企业主的角度,大概理解了巴菲特的估值精髓,为什么要看得懂企业未来十年甚至更久时间能产生的真的现金流,看得懂才能用简单的加减法估算企业值多少钱,才能定价,如果看不懂,算不出来未来的现金流,那如何定价呢?以上整个估值过程中,股票市场上的价格并未参与进来,只在决定是否买卖时才参与比较。其他的时间,以企业主的角色,主要是盯着这些未来现金每年是否按照预想实现,同时考察产生这些现金流的条件有没有发生本质变化,至于外面的股价,有时低,有时高,绝大大部分时间不是企业主
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