投资小红书—第21期
他是一位隐身于股市和闹市之中，冷静的思考型投资者。一方面对投资有着深刻的感悟，但另一方面对来自名利的诱惑却自觉放下和远离。
他有着长期优异的业绩记录，其重仓的贵州茅台持有时间已有8年多，两年前他发行了私募基金，旗下仅有的两只产品自成立以来年化收益率高达50%。在别的机构借行情火爆大发产品时，他却早在半年前已经关闭了旗下产品的申购。他几乎从来不做路演和营销，尽管他的管理规模还非常袖珍。
证券时报·券商中国记者近期整理了他在小圈子的投资分享，他要求隐去他的名字和公司，我们权且称他为“人性观察者”先生。他对股市当前的高估值现象、如何选择行业和公司以及投资当中最重要的情绪修炼给出了简短而富有哲理的建议。
高估值是一种货币现象，资金别无选择
1.当前的高估值是货币超发后资产价格被扭曲的现象。试想，外面大雨滂沱，大河水涨，小河水满，所有资产的价格都飘在高涨的水面上，每个投资者都裹挟在其中。不持有资产持有现金，可能更加糟糕。因为外面的大雨会不断稀释你的现金，你别无选择。货币超发导致了资产价格泡沫化表达，这也是为什么近几年来持有资产的人和没有持有资产的人财富差距会迅速拉开的重要原因。
2.拿着现金意味着拥有低点买入的机会选择权，但是如果它不跌呢？在全球货币超发的背景下，你想等茅台跌至10倍市盈率时再买入，试想下，如果你持有茅台股票，你自己会愿意在10倍市盈率卖出吗？别说10倍了，茅台现有股东们愿不愿意在30倍市盈率卖出都是个问题，总想买得便宜也是一种贪婪。如果持有确定性较强的股票，上市公司可以通过业绩增长来化解估值泡沫，但持有现金可能等来的只是购买力被稀释。
3.有人将年那轮牛市中贵州茅台市盈率曾到过76倍看作卖出理由，我提几个问题：一为什么是76倍时卖，而不是60倍、50倍或者40倍？二即使投资者在那时没有卖出，贵州茅台当时的市值约亿，而现在为2.5万亿，用了10年时间足足涨了十几倍，这个市场上有几个基金经理可取得这样的业绩，不卖又如何？
4.都资产荒了，资产价格自然不便宜，还老想着以前二三十倍PE买优质核心资产的想法是不是有点刻舟求剑、远离客观？深圳房子的租售比PE长期在80倍以上。万元的房子你老想万买，不知要等到何时？
5.估值很大程度上是货币现象，过去的估值是由当时的货币状况所决定的，现在的估值由现在的货币状况决定。格雷厄姆时期，很多优质公司的估值都在三五倍，但现在很多国际上成长性欠佳的消费类公司的估值长期在三四十倍，这是过多的货币资金追逐稀缺的核心资产所致。在负利率背景下，原有的估值体系从逻辑来说都被打破了，未来会如何，市场正在不断演化给出答案。
6.如果把现金看成一项资产，那么现金的估值水平有多高则可根据通货膨胀和利率来计算得出。负利率时代假设利率为零，通胀率为3%，把一百元看成一张股票，用现值衡量，这明年一百元的现钞只值今天的97元，后年元的现钞只值，今天的94元。类似于每年亏3元的股票，永远按元估值。用负利率时代现金去衡量别的资产的价格会如何定价，市场正在寻找答案。人们都那么热爱现金……其实现金是最大的价值陷阱。
7.用坑爹的现金去买优质资产，相当于用会发霉的糟糠换会增值保值的珠玉，长远来看，怎么换都是值得的。
8.我们正处于历史上真伪核心资产泡沫最大的时期，要小心甄别……
9.随着核心资产估值变贵，投资已经进入一个比较艰难的时期，高估值意味着买入变得困难，也意味着高波动会反复考验持有人的意志。只能把眼光放长远，用企业盈利增长来抹平估值，从而实现资产的保值增值，这非常考眼光。
10.货币超发会让核心资产的估值上限和下限变得更高，犹如在高楼上起舞，看着让人提心吊胆，触目惊心。
11.不是什么样的科技股都可以给予高估值，只有科技程度全球领先的公司才配拥有高估值，阿斯麦、英伟达和台积电这些公司的估值大多数时候都不会便宜。
“观局下注”，简单易懂的公司才能赚大钱
12.我将投资经验总结为“观局下注”，对于局势已经明显向坏发展的，就尽量回避。比如一些风险控制比较糟糕的银行股，实体经济不好时坏账究竟有多少没有暴露，很难判断，就应该尽量回避。对于自己看不清的局，也要回避。比如医药，如果自己没有能力把具体公司研究清楚，但又看好行业，可以考虑用一些小仓位分散进行行业配置型的投资，类似风险投资模式，但尽量不要对单只股票下重注。而经营业务简单易懂的公司的局是比较容易看得清楚的，像食品饮料等行业很多价值投资高手都赚了大钱。
13.看公司其实也很简单，就是回答一系列的问题：公司的核心竞争力是什么？公司的行业竞争格局？公司在全产业链条中的地位？公司在行业调整过程中的表现？公司管理者的能力和道德水准如何？是否面临新的技术和产品的替代？等等一系列问题。我在上一家私募管理投研团队时曾制定准入报告格式，通过让研究员回答多个问题，这些问题就像点阵图，把这些点连起来，基本上就可以拼出这家上市公司的整体形象。
14.最好不要去猜测天花板，有些企业如可口可乐、菲利普·莫里斯都是上百年的成长，有可能在一代人的时间是看不到天花板的，贵州茅台在上一轮牛市顶点时亿市值，几乎没有投资者可以预料到今天会到2万亿市值。
15.作为在中国进行价值投资的投资者来说，看多中国是前提，是深思熟虑后做出的决定。如果这个前提不稳固，那么在持有的过程中难免会因为恐慌而抛出股票，无法解决价值投资中的长期持仓问题。
16.整个社会是一个宏大复杂的叙事，好投资需要的知识结构并不应该仅限于在经济类知识，网格式思维需要大量的不同学科的知识结构才能支撑其对事物的多维度理解，才能更加客观认知事物的本质和发展方向。
投资和人生都如修九层佛塔
17.人生就如修九层佛塔，如果将生命看作不断轮回的话，有的人出生就在九层佛塔中的第八层，很容易修得圆满，比如巴菲特、芒格和段永平等；有的人可能上辈子处于第四层，但此生经过努力，将功力提升至了第六层；而有的人可能前世处于第六层，今生又掉到了第四层。投资和人生都是一个不断修行的过程，先天的慧根和悟性是逃不掉的基础条件。
18.我似乎跟价值投资比较有缘分，很年轻的时候就喜欢宗教哲学名人传记等智慧书籍，初看巴菲特的书籍时，如被闪电劈中，有很强的心灵感应。投资一上手就很顺，第一个成功投资的案例是鲁泰B，以至于当初在银行上班时被同事叫为“G鲁泰”。经过多年的思考，现在认知水平自我感觉跟很多高手感觉比较接近，相似度很高。但不同人之间还是有差异的，比如段永平因为很早就成功经营过企业，完成了积累，会比别的投资者多很多企业价值观、企业管理等方面的思考和经验。巴菲特60岁之前在美国还不怎么有名，但时间会给出所有的答案。只要方向正确，时间是你付出的唯一成本，可是多数人连时间也不想付出，只想将时间快速压缩，一夜暴富。
19.投资是非常简单的一件事，最重要的是长期保持平静情绪。真正的大师才可以做到不恐惧，他不会想我今天赚了万、明天亏了万，心情起伏不定。投资高手可以在市场恐惧时保持平静，但普通人很容易被恐惧控制。从交易量就可以看出来，大多数人都是在市场暴涨人声鼎沸时才入场，此时贪婪会压倒恐惧，让人们忘却了风险，追涨杀跌。
20.我花了很多时间去思考人性，人类是由“黑猩猩”演化而来的，当初为了基因繁衍的动物性依然主导着人类的行动。从观察自己开始，观察理解自己的起心动念，然后推及他人，推及社会，对这个世界就有了更深的认识。对人性弱点的理解和控制就是智慧的来源，智慧本身自足，观照自己的内心即可。
21.做一个命运的强者，做一个有自由意志的人，需要有比较强的经过证实的能力才能产生足够的自信。我自己在钱还并不太多的时候，曾经休息过几年，每天就打打球、下下棋，过自己想过的生活。因为我相信，只要有足够的耐心和能力，总能抓到大的投资机会，所以并不着急。当初离职时自己主动放弃了数倍于自己身家的期权。因为我相信如果自己有能力，自然会赚到足够多的钱。如果没有能力，那么自己根本就不应该也不配去拿这家基金公司的股权。
22.每个人成长过程中都会碰到很多问题，最难的问题永远在自己内心。王阳明说“圣人之道，吾性自足，不假外求”，有困扰和疑惑，要向心内寻求答案，之所谓“心外无物”就是这个道理。我的性格要求我不回避自己内心的问题，人生本来就是个自我认知和修行的过程，不能轻易放过自己，不能怂到退让和搁置。
23.不要相信你自己的情绪，它总是夸大了事实。
24.有人问我罗曼·罗兰说“世界上只有一种真正的英雄主义，就是认清了生活的真相后还依然热爱它”，那什么是生活的真相呢？我给出的回答如下：所谓生活的真相就是人类的动物属性和文化属性共同作用形成的环环相扣的一个又一个局。
克服贪婪心，拒绝高点发行产品
25.我本人在近二十年的投资经历中前前后后也赚了几百倍的收益，这是时代给予的机会，并不认为自己有什么过人之处。我们基本不会跟客户过多提及未成立基金前的收益，因为我们不希望客户起贪婪心亦或有过高的期望，我们经常给客户泼冷水，希望客户能有平常心，我们成立时的客户基本来自于多年相识信任的朋友以及他们的朋友。我们不举办也不参加路演，基本不做营销，新增的资金来源主要靠口碑和老客户追加认购。我们认为只要有足够的耐心，酒香不怕巷子深，好的业绩总是会引起市场的
